23Q1短期业绩承压,周期复苏+ChatGPT+Chiplet三轮驱动23年业绩有望逐季向好

来源:研报中心 2023-05-22 18:29:49

通富微电(002156)

事件:公司发布2023年度一季报。2023年第一季度公司实现营业收入46.42亿元,同比增长3.11%;实现归母净利润0.05亿元,同比下降97.24%;实现扣非后归母净利润-0.46亿元,同比下降131.72%。

点评:23Q1业绩短期承压,看好周期复苏下公司23年业绩逐季度回升,与AMD深度绑定有望充分受益Chiplet及高性能计算芯片未来的广阔前景,先进封装+多产品线+海内外布局驱动长期发展。公司23Q1业绩下滑主要系:


【资料图】

1)受外部经济环境及行业周期波动的影响,全球消费电子市场需求低迷,公司产能利用率下降,造成毛利减少所致。2)费用端,财务费用、研发费用均有所增加。3)营业外收入端,收到政策性补助减少,同比下降99.3%。

周期底部复苏,公司23年稼动率/业绩有望逐季度环比提升,募投项目为复苏后的长期发展蓄能。稼动率方面,公司截至23Q1稼动率/订单约连续下降3-4个季度,接近历史下行季度数,我们预计公司订单或将于第二季度回升,有望逐季度环比增长。产线建设方面,公司2022年非公开发行募资26.93亿元,前瞻性布局存储器芯片、高性能计算、5G等高前景领域,2022年11月已完成发行全部手续。2020年募投项目进展顺利,其中,集成电路封装测试二期工程、高性能中央处理器等集成电路封装测试项目于2022年7月投产,2022年7月-12月,该等项目实现效益0.5亿元,项目经营活动产生的现金净流量2.11亿元。

ChatGPT+地缘政治催化,GPU或CPU+FPGA等是算力支撑,技术端Chiplet有望带动封测板块地位+价值量+壁垒提升,公司持续推进5nm、4nm、3nm新品研发,深度受益于与AMD的合作以及高性能计算芯片未来的广阔前景。1)大算力时代下,Chiplet是AIGC时代下不可或缺的关键一环。Chiplet通过①同构扩展提升晶体管数量,算力成倍提升。②异构集成大算力芯片,算力指数级提升,两大方案助力满足ChatGPT大数据+大模型+大算力需求。2)地缘政治影响下,我们认为Chiplet或为打破国产制程瓶颈的关键方案。美国政府对中国半导体产业打压已久,我国先进制程突破及算力问题亟待解决,Chiplet或在一定程度上拉近了国内厂商与国际先进厂商的起跑线,中国有机会突破限制问题。Chiplet在制造环节的核心是“先进封装”技术,国内Chiplet封装产业技术积累深厚,有望与掌握先进制程国家同步受益。3)Chiplet中2.5D、3DChiplet中高速互联封装连接及TSV等提升封装价值量,我们预测有望较传统封装提升双倍以上价值量,带来较高产业弹性。4)从硬件角度看,ChatGPT以GPU或CPU+FPGA等作为算力支撑,对高性能计算的应用需求迭起。根据TrendForce预测,2021年-2027年全球高性能计算市场规模将从368亿美元增长至568亿美元,复合年均增长率为7.5%。5)公司与AMD形成的“合资+合作”模式,伴随其产品迭代,将深度受益Chiplet及高性能计算芯片未来的广阔前景。AMD已实现了CPU+GPU+FPGA的全方位布局,且Chiplet技术布局领先,公司是AMD最大的封装测试供应商,占其订单总数的80%以上。截至23年5月,AMDzen5即将发布,公司已具备zen5相关封测技术,将全力配合国际大客户产品的更新迭代,相关产品正在验证生产过程中。

先进封装重要性及占比或持续提升,公司在Chiplet、WLP、SiP、Fanout、2.5D、3D堆叠等先进封装方面储备深厚。2022年12月中国首个原生Chiplet技术标准发布,伴随Chiplet技术的发展以及国产化替代进程加速,先进封装技术在封装市场的占比或逐步提升。预计到2026先进封装将占整个封装市场规模的50%以上。1)Chiplet技术方面,公司通过在多芯片组件、集成扇出封装、2.5D/3D等先进封装技术方面的提前布局,可为客户提供多样化的Chiplet封装解决方案并已量产,基于ChipLast工艺的Fan-out技术,实现5层RDL超大尺寸封装(65×65mm),超大多芯片FCBGAMCM技术,实现最高13颗芯片集成及100×100mm以上超大封装。2)FC产品方面,除通富超威苏州、通富超威槟城之外的FC产品有序上量,把握住重点客户市场机会,22年销售额达10.8亿元,同比增长35%,实现经济效益较大提升。

大功率、存储、射频封装技术布局全面,覆盖多产品线、多领域助力海内外客户开拓。1)大功率模块技术方面,公司研发的车载双面高散热模块,将散热性能提升60%,体积减少80%,目前已进入实车测试。光伏高功率模块方面,公司产品不断迭代升级,已进入稳定量产阶段。2)存储芯片技术方面公司研发的国产超薄存储器封装,其定制化材料与结构设计实现翘曲精准控制;对于国产下一代Flash封装技术,实现了堆叠和超厚/复杂金属层切割控制。3)射频芯片方面,对于国产射频模块封装,实现了同一封装内满足不同芯片需求,集成度逐步提升。凭借各产品线和领域的全面布局,公司5亿级业务客户从2021年的3家发展到2022年的6家。同时与海外客户的合作持续深化,抓住新能源与车载应用市场增长机遇,实现IGBT,SiC以及大功率模块封装产品的高速增长,年增速超100%;车载MCU顺利通过车厂一级供应商考核,帮助和推动客户加快实现供应链自主可控战略落地,为公司LQFP产品升级夯实基础。基于公司WLCSP以及DRQFN平台,成功导入全球首个支持Matter协议WIFI6ESoC产品,深化公司在物联网领域拓展以及方案服务能力。

员工持股计划基础上进一步推出股票期权激励计划,体现了公司对未来发展的信心和决心。2022年上半年,公司在员工持股计划的基础上,进一步推出股票期权激励计划,激励力度较第一期员工持股计划明显增加,业绩考核目标大幅提升。2022年6月份,第一期员工持股计划完成了40%股票的解锁、售出、分配工作。股票期权激励计划及员工持股计划的开展,有利于充分调动公司核心骨干人员的积极性、主动性和创造性。

投资建议:公司背靠AMD大客户,先进封装布局领先收效显著,但受通讯终端、消费电子及PC等需求严重衰退影响,公司产能利用率及毛利率下降,我们下调盈利预测,预计2023年归母净利润由9亿元下调至6.33亿元,预测2024/2025年实现归母净利润10.55/13.3亿元,维持公司“买入”评级。

风险提示:宏观经济下行风险、客户集中风险、研发不及预期风险、市场竞争加剧风险等

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